Transición del tipo de oferta interbancaria de Londres

Preguntas frecuentes de los inversores profesionales

Descripción general del LIBOR

El tipo de oferta interbancaria de Londres (LIBOR, por sus siglas en inglés) se adoptó oficialmente en 1986, aunque su origen se remonta a la década de 1960. Con una base de unos 300 billones de USD (según Refinitiv, a octubre del 2019) en instrumentos financieros, es uno de los tipos de referencia más ampliamente cotizados del mundo. Previsiblemente, el LIBOR y otros Tipos de oferta interbancaria (TOI o IBOR, por sus siglas en inglés) dejarán de estar operativos a partir de finales del 2021.

  1. ¿Qué es el LIBOR?

El LIBOR se fija en función de la información presentada por un panel de bancos mundiales. A cada banco se le solicita diariamente que proporcione el tipo al cual podrían garantizar préstamos a corto plazo por parte de otro banco de relevancia. Dichas propuestas se emplean para calcular el LIBOR con arreglo a una metodología acordada.

El LIBOR se utiliza como tipo de referencia en una amplia gama de contratos financieros, como derivados, bonos y préstamos. Se calcula para 7 vencimientos, que oscilan desde a un día hasta a 12 meses, y en 5 divisas diferentes para cada vencimiento. Existen tipos del LIBOR para el dólar estadounidense, la libra esterlina, el euro, el yen y el franco suizo.

Cuando no hay suficientes transacciones reales o datos de estas en los que basar las presentaciones del LIBOR, los bancos del panel deben recurrir a su «dictamen experto» en el marco de determinados parámetros acordados para proporcionar las sugerencias.

  1. ¿Por qué razón se reemplazará el LIBOR?

La disminución significativa de los préstamos interbancarios y ciertos casos muy mediáticos de manipulación del LIBOR desembocaron en la publicación de la recomendación del Consejo de Estabilidad Financiera (FSB, por sus siglas en inglés) en 2014 para desarrollar tipos alternativos denominados tipos «sin riesgo» (RFR, por sus siglas en inglés) para su uso en lugar del LIBOR y otros IBOR. En julio del 2017, el exdirector ejecutivo de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA, por sus siglas en inglés), Andrew Bailey, constató en un discurso que «[...] el mercado subyacente que LIBOR pretende medir —el mercado de préstamos a plazo mayoristas sin garantía para bancos— ya no está lo suficientemente activo».

En el mismo discurso, Andrew Bailey también afirmó: «En nuestra opinión, no solo es potencialmente insostenible, sino también poco deseable que los participantes del mercado se basen indefinidamente en tipos de referencia sin el respaldo de mercados subyacentes activos». Bailey prosiguió diciendo que la FCA no obligaría a los bancos a realizar presentaciones del LIBOR después del final del 2021, lo que se interpretó de forma generalizada como un indicador de que el LIBOR dejaría de emplearse después del 2021.

Por su parte, la FCA también confirmó esta sospecha mediante la publicación de declaraciones en septiembre del 2018 y en febrero del 2020 en las que solicitaban a las empresas información sobre sus planes relativos al abandono del LIBOR y en las que definían las expectativas de la FCA con respecto al final del LIBOR.

El 25 de marzo del 2020, a pesar del efecto del coronavirus en los mercados financieros, la FCA declaró que el supuesto central de que las empresas no pueden contar con la publicación del LIBOR más allá del final del 2021 no había cambiado, y que esta seguía siendo la fecha objetivo que deben cumplir todas las empresas.

  1. ¿Qué reemplazará al LIBOR?

Tras la recomendación del FSB en 2014, se crearon grupos de trabajo con representantes del sector para desarrollar los nuevos tipos sin riesgo (RFR, por sus siglas en inglés; también denominados «tipos de referencia alternativos») que previsiblemente reemplazarán al LIBOR y otros IBOR. Aunque la fecha de cese del LIBOR es fija, hay IBOR que seguirán vigentes en algunos mercados más allá del 2021.

Los nuevos RFR seleccionados para las cinco divisas principales del LIBOR son los siguientes:

Divisa del LIBOR

Nuevo tipo sin riesgo

LIBOR en libras esterlinas

SONIA (índice promedio a un día en libras esterlinas) reformado

LIBOR en dólares estadounidenses

SOFR (tipo de financiación a un día garantizado)

LIBOR en yenes

TONAR (tipo promedio a un día de Tokio)

LIBOR en francos suizos

SARON (tipo promedio a un día de Suiza)

LIBOR en euros

€STR (tipo a corto plazo del euro)

  1. ¿Cuál es el plan de Schroders de transición del LIBOR a un tipo alternativo?

Schroders ha concebido un plan sin fisuras para gestionar de forma eficaz el impacto que la transición del LIBOR a un tipo alternativo pueda tener en las inversiones de nuestros clientes y ha formado un equipo dedicado en exclusiva a esta labor.

Evaluación de las repercusiones

Schroders ha llevado a cabo una evaluación para determinar los efectos que tendrán las transiciones del LIBOR y otros IBOR clave al RFR con respecto a nuestros clientes y a nuestra actividad. Como parte de esta evaluación de las repercusiones, hemos analizado el esfuerzo necesario para adaptar las inversiones a la transición, modificar documentación jurídica y actualizar los sistemas operativos y tecnológicos.

Definición del futuro uso del RFR en la era pos-LIBOR

En nuestra opinión, es esencial que el sector adopte medidas conjuntas para definir un enfoque consistente. Además, el hecho de estar en sintonía con el conjunto de la industria, en última instancia, redundará en beneficio de nuestros clientes. Schroders participa en grupos de trabajo del sector (por ejemplo, el Grupo de trabajo del Banco de Inglaterra relativo a los tipos de referencia sin riesgo en libras esterlinas) y sigue muy de cerca los avances en materia del cese del LIBOR. El objetivo es adoptar, en su debido momento, medidas orientadas a gestionar el riesgo derivado de la transición y que estén en consonancia con las mejores prácticas de la industria.

  1. ¿Qué progresos se han hecho a nivel mundial en relación con la transición del LIBOR?

Se han seleccionado los nuevos RFR para las cinco principales divisas del LIBOR. Además, la transición de los índices de referencia de tipo de interés está evolucionando de forma satisfactoria a nivel mundial.

  • Asia

En Asia, la transición del LIBOR se ha abordado en general mediante la adopción de un enfoque de tipos múltiples, que contempla el uso simultáneo de los tipos existentes y los tipos de reemplazo.

  • Hong Kong

En Hong Kong, se prevé que el tipo supletorio más probable sea el Índice interbancario mejorado de Hong Kong (HIBOR, por sus siglas en inglés) —que seguiría operativo— junto con el Promedio del índice a un día de Hong Kong (HONIA, por sus siglas en inglés) ajustado.

  • Indonesia

En Indonesia, el Tipo de oferta interbancaria de Yakarta (JIBOR, por sus siglas en inglés) existente se complementa con el IndONIA, el cual reemplaza al JIBOR a un día como índice de referencia de tipo de interés a un día. Asimismo, el JIBOR se ha mejorado gracias a que los bancos colaboradores han calculado la cotización de los tipos sustentándolos, en la máxima medida posible, con datos de transacciones de cara a reflejar de forma óptima los tipos del mercado.

  • Singapur

En Singapur, el Tipo de oferta interbancaria de Singapur (SIBOR, por sus siglas en inglés), en el que se basan los productos de efectivo, seguirá en vigor, aunque se espera que se aplique una metodología mejorada para su cálculo a la luz de las últimas pruebas de transición. Se espera que el Promedio del tipo a un día de Singapur (SORA, por sus siglas en inglés) o una forma ajustada del tipo de oferta de swap en dólares de Singapur (SOR, por sus siglas en inglés) constituyan el tipo supletorio para el SOR.

  • Australia

En Australia, una versión modificada del IBOR existente —el Índice de swap de pagaré bancario en AUD (BBSW, por sus siglas en inglés)— continuará vigente y coexistirá junto con el Tipo de efectivo interbancario a un día de Australia (AONIA, por sus siglas en inglés), el nuevo RFR de Australia.

  1. ¿Qué implica la transición para los clientes de Schroders?

Nuestro objetivo durante el 2020 y el 2021 es reducir gradualmente nuestras exposiciones al LIBOR con respecto a las inversiones que realizamos en nombre de nuestros clientes. Varios clientes de Schroders que invierten a través de mandatos segregados y como accionistas en nuestros fondos se verán afectados. Trabajaremos con nuestros clientes para minimizar el impacto de los cambios. Los efectos de la transición del LIBOR se pueden categorizar de la siguiente manera:

Transición de la inversión

El LIBOR se utiliza en la mayoría de instrumentos financieros en los que invertimos en nombre de nuestros clientes, y existen diferentes posibilidades para realizar la transición de las inversiones que utilizarán el LIBOR durante los próximos 18 meses que faltan para que deje de publicarse.

Además, en el caso de ciertos tipos de inversiones en algunas jurisdicciones, actualmente no hay soluciones fáciles para cambiar sus términos con el fin de incorporar disposiciones supletorias para determinar un tipo alternativo aplicable. Por ejemplo, es común que se exija el consentimiento de los titulares de pagarés para modificar los términos de los bonos. En función de los términos concretos de los bonos, el umbral para obtener dicho consentimiento puede variar de un 75% a un 100% del total de los titulares de pagarés.

Si se requiere un consentimiento unánime —un requisito habitual en el mercado de EE. UU.—, es poco probable que el emisor de ese bono obtenga el consentimiento necesario si dicho bono cuenta con numerosas participaciones en el mercado. El Comité de Tipos de Referencia Alternativos (ARRC, por sus siglas en inglés) ha propuesto un cambio en la legislación del Estado de Nueva York como vía para resolver este problema. Dicha legislación aplicaría disposiciones supletorias a los términos de los bonos que actualmente no cuentan con ninguna disposición. Sin embargo, es probable que la promulgación de dicha propuesta en forma de ley no esté exenta de obstáculos. De hecho, en el momento de publicar este documento, Schroders y otros participantes del mercado no están en posición de considerar este cambio de legislación una certeza.

Las asociaciones y los grupos de trabajo del sector han informado, tanto a la FCA como a otros organismos reguladores internacionales, acerca de las dificultades que encierra la aprobación de enmiendas relativas a ciertos instrumentos de efectivo. Así, está por ver cuál será la posición definitiva que tomen los organismos reguladores con respecto a estas inversiones con difícil solución, denominadas inversiones de «herencia difícil» (o «tough legacy»).

Transición de índices de referencia

Todos los fondos o mandatos segregados basados en índices de referencia del LIBOR deberán actualizarse. Con respecto a la oferta de fondos de Schroders, hemos diseñado un plan para migrar los índices de referencia durante los próximos 12 meses. En cuanto a los mandatos con índices de referencia del LIBOR, trabajaremos con nuestros clientes para establecer nuevos índices de referencia y recomendaremos los mismos cambios que estamos aplicando a nuestros fondos. En nuestro último artículo se explican nuestros planes de reemplazar el índice de referencia de fondos clave y lo que implica para nuestros clientes.

Cambios en el Acuerdo de gestión de inversiones

 En aquellos mandatos con índices de referencia del LIBOR, los Acuerdos de gestión de inversiones (IMA, por sus siglas en inglés) deberán actualizarse. Sin embargo, también podría haber otras referencias al LIBOR en los IMA (por ejemplo, en la sección de directrices de inversión) que deberán corregirse como parte de esta transición, así que trabajaremos con nuestros clientes para aplicar estos cambios.

Cambios adicionales

Estamos aplicando actualizaciones a nuestros procesos operativos y sistemas tecnológicos para que podamos llevar a cabo esta transición.

  1. ¿En qué fecha dejará de utilizarse el LIBOR como referencia de los nuevos productos de Schroders?

El 25 de marzo del 2020, la FCA confirmó que el supuesto central de que las empresas no pueden contar con la publicación del LIBOR más allá del final del 2021 no ha cambiado y que esta es la fecha objetivo que deben cumplir todas las empresas. Schroders se compromete a cumplir el objetivo de dejar de lanzar nuevos productos basados en índices de referencia o comisiones de rentabilidad vinculadas al LIBOR a finales del 3T 2020. Además, nuestra intención es dejar de usar el LIBOR en toda nuestra actividad para finales del 2021 como muy tarde, en sintonía con el progreso del mercado, y atendiendo a la disponibilidad de alternativas de inversión viables que se basen en los RFR.

  1. ¿Existen riesgos para los inversores derivados del reemplazo del LIBOR?

Existe un posible riesgo inherente a la perturbación del mercado en cualquier situación de transición significativa que afecta a una cantidad considerable de participantes del mercado y tipos de instrumentos.

Sin embargo, los participantes del mercado (incluido Schroders) están tratando de minimizar los efectos de la transición del LIBOR y de otros IBOR, lo que incluye los efectos sobre los clientes subyacentes, mediante la adopción de medidas (por ejemplo, acuerdos de protocolo que faciliten la modificación de la documentación pertinente de derivados extrabursátiles) desarrolladas gracias a las opiniones de los participantes del mercado de todo el sector.

La conversión de un producto vinculado al LIBOR a un producto vinculado a un RFR probablemente desembocará en que una parte deba pagar a otra para dar cuenta del cambio en las características del tipo de referencia subyacente. Aunque en el sector existen metodologías para calcular el tipo alternativo que pretenden minimizar la transferencia de valor, como las desarrolladas por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA, por sus siglas en inglés) para los mercados de derivados, esta transferencia no se eliminará por completo.  Una cartera de un cliente podría exigir este pago, o se le podría adeudar este pago. Estos costes relacionados con la transición deberán considerarse como parte del plan de transición de cada cliente.

 

Inversión impulsada por pasivos

  1. ¿Qué sucederá con mis coberturas de swap del LIBOR?

Los swaps del LIBOR se rigen por la documentación de la ISDA. La ISDA ha realizado una importante labor en los últimos dos años para identificar la mejor manera de sustituir las exposiciones del LIBOR correspondientes. El objeto consiste en elaborar términos estándar revisados de la ISDA que incluyan disposiciones supletorias para determinar el tipo alternativo aplicable cuando el LIBOR desaparezca o cuando los organismos reguladores pertinentes consideren que ya no es representativo del mercado subyacente.

Asimismo, la ISDA está desarrollando un protocolo. Este consta de un conjunto de términos según los que, en el caso de que dos partes se adhieran a él, modificará las transacciones de derivados extrabursátiles abiertos entre dichas partes de cara a incorporar las disposiciones supletorias en los términos estándar revisados anteriormente mencionados. Se espera que este protocolo se publique en julio del 2020 y que entre en vigor a finales de dicho año. Este protocolo se aplicará a las transacciones de LIBOR heredadas tras el cese de actividad del mismo o tras un anuncio formal por parte de la FCA de que el LIBOR ya no es representativo del mercado subyacente.

  1. ¿El nuevo protocolo entrará en vigor en la fecha de su publicación?

Los términos estándar revisados de la ISDA se adaptarán y se incorporarán a las normas del centro de compensación aplicables a los derivados compensados. Estos cambios se aplicarán automáticamente a partir de una fecha concreta a cualquier posición extrabursátil compensada mediante la actualización de las normas del centro de compensación.

Sin embargo, en el caso de cualquier exposición extrabursátil bilateral, ambas contrapartes de un swap heredado deben acordar adherirse al nuevo protocolo para que resulte efectivo. Si una contraparte no se adhiere al nuevo protocolo y las partes no acuerdan otro modo de modificar los términos de sus transacciones, la posición bilateral continuará basándose en el LIBOR, lo que puede dar lugar a resultados no deseados por las partes al inicio de la transacción cuando el LIBOR deje de estar vigente.

  1. ¿Cuál es la disposición supletoria del LIBOR con respecto a las exposiciones basadas en la ISDA?

Tras una ronda de consultas realizada por la ISDA en los últimos dos años en las que ha participado Schroders, la sustitución acordada del LIBOR para las exposiciones de derivados extrabursátiles bilaterales se puede resumir como «RFR ajustado + ajuste de diferencial».

El «RFR ajustado» es el valor compuesto y establecido y abonado al final de cada periodo («set-in-arrears») del RFR a un día aplicable al LIBOR utilizado en el derivado extrabursátil.

El «ajuste de diferencial» es un ajuste del diferencial de crédito cuyo objetivo es permitir el elemento de riesgo crediticio del banco integrado en el LIBOR, el cual no se computa en el cálculo de un RFR. Esto se debe calcular como un promedio de cinco años del diferencial entre el LIBOR y el RFR pertinentes hasta el cese del LIBOR.

La ISDA ha designado a Bloomberg como encargado para realizar estos cálculos de acuerdo con la metodología acordada a través del proceso de consulta de la ISDA y con el fin de brindar transparencia a los participantes del mercado antes de la transición. Bloomberg ya ha empezado a publicar a diario cuál sería el cálculo suponiendo que, en un día determinado, las disposiciones en los términos estándar revisados de la ISDA dieran lugar a los nuevos tipos supletorios aplicables.

Puede encontrar más información, incluida una descripción completa de la metodología de la ISDA que se utilizará para calcular el «RFR ajustado» y el «ajuste de diferencial» en los documentos de consulta de la ISDA disponibles en https://www.isda.org/2020/05/11/benchmark-reform-and-transition-from-libor/.

  1. ¿Cuándo se trasladan, del LIBOR a la nueva sustitución de la ISDA, las exposiciones que se rigen por el nuevo protocolo?

Algunos de los «acontecimientos desencadenantes» que podrían derivar en la transición de exposiciones de LIBOR al tipo supletorio de la ISDA son:

  • El cese del LIBOR.
  • El aviso, por parte del administrador del LIBOR o del organismo regulador correspondiente, de que la actividad del LIBOR se interrumpirá en una fecha futura.
  • El anuncio formal de la FCA de que se considera que el LIBOR ya no es representativo del mercado subyacente. Como resultado de una consulta con la ISDA concluida recientemente, este también se considerará un desencadenante para la aplicación de las disposiciones supletorias.
  1. ¿Los productos de efectivo utilizarán el mismo tipo supletorio que los swaps del LIBOR?

Los bonos y los préstamos con tipos de interés variable no se ven afectados por los protocolos de la ISDA ni por las modificaciones a los términos estándar de la ISDA. El Grupo de trabajo de RFR en libras esterlinas del Banco de Inglaterra, la Asociación del Mercado de Préstamos del Reino Unido, el Grupo de trabajo de RFR en euros del Banco Central Europeo y el Comité de Tipos de Referencia Alternativos de Estados Unidos son algunas de las organizaciones del sector que están desarrollando la fraseología y terminología sustitutivas que serán de aplicación para su uso en préstamos y bonos. Schroders supervisa los avances en esta materia y, en algunos casos, participa de ellos.

 

Glosario

Comité de Tipos de Referencia Alternativos (ARRC, por sus siglas en inglés): grupo de participantes del sector financiero cuya labor se centra en la transición efectiva del Tipo de oferta interbancaria de Londres en dólares estadounidenses (USD) a un tipo alternativo.

Valores respaldados por activos: tipo de activo financiero respaldado por un conjunto de activos, como deuda de tarjetas de crédito o préstamos.

Índice de referencia: estándar con respecto al cual se puede medir el rendimiento de un activo financiero o un fondo. Los índices de referencia se utilizan en nuestros fondos para diversos fines. Por ejemplo, se usan como estándares respecto a los que comparar la rentabilidad o el rendimiento del fondo, como objetivos de rentabilidad que el fondo procurará superar, y para definir en qué tipos y cantidades de activos financieros invertirá el fondo. En algunos casos, también se utilizan para calcular las comisiones de rentabilidad, las cuales se pagarán al gestor de inversiones del fondo si el rendimiento de este supera un umbral establecido.

Bono o pagaré: forma de activo financiero que representa un préstamo de un inversor financiero (el titular de bonos o pagarés) a un prestatario denominado «emisor» (en general, empresas o Gobiernos).

Riesgo de crédito: riesgo de que un prestatario se declare en quiebra o incumpla la devolución de un préstamo.

Derivado: activo financiero con un valor que se establece en referencia a otros activos, como acciones, bonos o tipos de interés.

Mercado de derivados: forma de mercado organizado para la negociación de derivados en determinadas condiciones establecidas.

Sustitutivo o supletorio: término contractual de un activo financiero que describe el tipo alternativo que se utilizará en caso de que se deje de emplear el Tipo de oferta interbancaria de Londres o Tipo de oferta interbancaria.

Autoridad de Conducta Financiera (FCA, por sus siglas en inglés): autoridad de conducta para las empresas de servicios financieros en el Reino Unido.

Consejo de Estabilidad Financiera: organismo internacional que promueve la estabilidad financiera internacional.

Pagarés a tipo de interés variable (FRN): pagaré (véase «Pagaré») con un tipo de interés variable que se restablece en intervalos específicos.

Tipo de oferta interbancaria (IBOR): tipo al que los principales bancos mundiales prevén que podrán recibir préstamos entre sí. Por lo general, este parámetro no se basa en los préstamos reales entre dichos bancos, sino que se crea a partir de las estimaciones presentadas por los mismos.

Tipo de interés: importe que un prestamista cobra a un prestatario por un préstamo.

Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA): asociación comercial que representa a los participantes en el mercado de derivados.

Vencimientos: representa el número de días que faltan para que se deban reembolsar los activos financieros.

Pagaré: véase la definición de «Bono o pagaré».

Consentimiento del titular de pagarés: proceso por el cual el emisor de un pagaré debe obtener el consentimiento de determinado porcentaje de los titulares de pagarés antes de poder modificar los términos de dicho pagaré.

Derivados extrabursátiles: derivado formalizado bilateralmente entre dos partes, no negociado en un mercado de derivados.

Cartera: conjunto de inversiones en las que participa una persona física o una empresa.

Tipo de referencia: índice de referencia de tipo de interés utilizado para establecer otros tipos de interés en activos financieros. El Tipo de oferta interbancaria de Londres y los Tipos de oferta interbancaria son ejemplos de tipos de referencia.

Tipo sin riesgo: tipo de referencia que no incluye en su cálculo el riesgo de crédito del prestatario.

Grupo de trabajo de tipos sin riesgo (RFRWG, por sus siglas en inglés): grupo de miembros de servicios financieros del Banco de Inglaterra y de la FCA cuya labor se centra en la transición del Tipo de oferta interbancaria de Londres.

Swaps: tipo de derivado acordado entre dos partes para intercambiar los flujos de efectivo o los pasivos de dos activos financieros durante un periodo determinado.

 
Información importante: El contenido de este documento no debe considerarse asesoramiento jurídico ni normativo, y ninguna decisión debe basarse en el mismo como si lo fuera. Instamos a todos nuestros clientes a buscar asesoramiento jurídico independiente con respecto a sus obligaciones legales y regulatorias.

Para obtener más información sobre la transición del LIBOR, escriba a libor.transition@schroders.com.

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